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2022年的前幾個月，我一直待在上海，直到5月的時候封控解除，我開始了一趟為期數月、跨越北美洲、亞洲的異國出差。

這一次，我先去了加拿大、與美國，在那里停留了一個月，6月，我又回到新加坡，停留了一個月，回到中國的時候已經7月中旬。8月底的時候，我到了中東。

在外面兜兜轉轉待了3個月，去的地方不少，與很多圈內朋友的交流也不少。海外在過去大半年的時間基本上已經放開了，大家交流互動的頻率比較高，像在新加坡看上去行業的氛圍很是火熱。

隨著過去一段時間疫情政策的放開，中國的生產供應等各方面的流動性都在愈加活躍，對經濟影響的市場因素也在慢慢有所改變。

原來我們的辦公室樓下有三個出口，前面兩年只有一個出口投入使用，而且還有工作人員在門口查驗健康碼，如今已經都拆掉了。疫情放開的這段時間環境變化很大，大家也更重視自我防護了。確實，放開的過程會有一段陣痛期，未來的幾個月之中，我們仍然會面對各種挑戰。但是再過一段時間，這種陣痛會減輕，全球的免疫也會增強，樂觀來看，傳染的力度也許會削減。我們回看各個國家的政策，不管是新加坡還是韓國、日本，大部分的東亞國家在過去半年時間都經歷了這樣的過程，中國也會經歷同樣的階段。

出差筆記：

全球經濟變化傳導給創業公司的估值影響

2022年9月，我去美國舊金山和同事們一起籌備了LP年會，大家特意為此籌備了一周多時間。年會對我們來說很重要，畢竟過去兩年多，我們都沒有機會跟LP進行面對面的深度交流，當然我們也邀請了很多被投企業的CEO來到舊金山，到年會上與大家分享。

我們看到了投資數據，也跟LP分享了我們的感受：整個宏觀經濟的不確定性仍然存在，當然，這其中包含了地緣政治、疫情、全球供應鏈短缺、加息與通貨膨脹等諸多因素。

這些因素對整個二級市場帶來了重大的影響。在過去接近一年的時間中，部分的中概股，以及美國等地的科技股都跌了不少，這是一個大環境的變化。而這個大環境的變化意味著整個估值體系的變化：錢變得貴了。

為什么這么說？其實，在以前十幾年到二十幾年低息環境下，全球通脹率普遍較低，而全球化也使我們的生產效率最大化，使整個資金成本有效降低，資本可以因此考慮“逐利”，花錢去購買企業的未來。進一步來說，早年企業都是按PE（市盈率）來估值，例如10倍或20倍；到后來就逐漸變成了以PS（市銷率）來估值，看企業的銷售收入的增速；投資人不僅看企業今年的數據，還可以預判明年的、后年的數據來進行估值。這是為什么？因為當資金成本降低之后，我們可以為未來去做預判，因為當時的錢足夠便宜，所以我們那時候可以用一個更高的估值去購買未來的成長。

但是如今隨著“去全球化”的趨勢，通貨膨脹等問題開始凸顯，資金開始收緊，而收緊的過程就使得資金變貴了，估值的基礎也就發生了變化。如今很多投資人所關注的不是企業的未來成長，而是目前有沒有利潤率，這是一個本質上的變化。為什么如今企業的估值會調整？就是在于估值體系重新評估。那么，這些公司還在增長嗎？實際上，它們還在增長，只是估值體系的變化更大，一下從PS的30倍，變成PS的10倍、8倍、7倍，而且投資方對它們的評估還會加上毛利率與利潤率這一些因素。

其實我們風險投資行業所在的一級市場與二級市場不一樣，二級市場往往會先反應，例如過去這段時間，很多公司的股價跌一半都很正常，跌了60-70%的企業也比比皆是。但一級市場的項目，普遍不會在這樣一個低估值的市場環境上來融資，例如過去一年，我們看到有很多的優秀項目其實是沒有出來融資的，因為創始人們很了解，即使融資估值也不太會上漲，甚至還要下跌。而在如今的估值體系下，這些企業更傾向于先去實現增長。在1-2年后，即使它們的估值保持不變，但是由于收入規模增加，利潤變好，也照樣能夠獲得自己的價值。

也就是說，無論是投資機構還是創業者，疫情之后，我們等待的都是估值的變化。其根本就是大家對“價值”要求提高了，二級市場的價值要求先提高，再傳導到一級市場。

新趨勢下的創投利好

在當前環境下，那么，我們該如何預期未來？我認為，基于現在的宏觀環境、地緣政治的影響，供應鏈的全球化是逆勢，如果生產效率不能最大化，那么目前的分配機制便無法達到最佳的狀態，通貨膨脹會較難快速回調，資金成本也會處在高位。

未來幾年，我們需要去預期的，是“錢比以往更貴了”，過去可以用資本去補貼市場，但未來很難了，資本需要有一個更高的效率杠桿，這是大環境所賦予的。

當然，我們能夠看到中國整個的經濟結構也在發生變化。這些年的變遷我們看到，數字化與“被數字化”主要是在消費端或toC端，這些“被數字化”很大程度上屬于模式創新，例如過去我們所投資的那些獨角獸、甚至超級獨角獸企業。

而如今中國toC的用戶端和消費端的數字化到了飽和的階段——如果想讓用戶再去下載一個應用，用戶一定都思考自己是不是真的需要這個應用，手機上現有的應用是否能夠滿足自己？安裝一個應用的難度在變高，對應的是創業者的獲客成本也更高了。

所以接下來，中國的數字化一定會繼續向下沉，企業端的運營與整體運維都需要被數字化，我們會看到更多的投資聚焦在企業互聯網、產業互聯網、工業互聯網，而這些都是軟件端的投入。

同時，中國仍然面臨人口紅利消減、未來勞動力萎縮的問題，在這個基礎之上，我們還需要考慮如何去增加人均GDP。那么，除了軟件端，更多的機器人也會被使用到各種各樣的場景，不僅僅在工廠，還會在倉儲、物流、酒店餐飲等。我們也看到，機器人行業在過去三五年時間的發展速度一直在加快。

我們可以去想象一張圖：數字化從C端滲透到企業端，先是軟件，隨著數字化的進程與大數據的形成，使得算法有了支撐，因此進階到人工智能，再往后人工智能將被應用在機器上，汽車也是機器人，機器都將變得更加智能，而對算力的要求將被體現在對更強、更快的芯片的要求上。

以此看來，即便沒有國際局勢的發展，半導體的本土化也是一個必然發生的需求，因為我們需要更強的算力來支撐人工智能的發展，一臺車以前包含300顆芯片，現在需要1700-1800顆芯片，翻了5倍。隨著這些智能化、機器人的發展，也隨著我們的作業方式、工作方式的變化，我們也需要更快的方式去研發產品技術，更多的軟件同樣需要被云化。

我一直在想象，未來的世界會長成什么樣子？這不是一蹴而就的事情，而是順勢而為的產物。

我們剛才提到的數字化鏈條就是在逐步下沉，而投資人則是在順勢而為地、選擇性地進行投資。如果說過去20年我們看到的這些移動互聯網帶來的變革，在應用端大多是模式和產品上的創新，那么隨著數字化的下沉，未來的創新必須是來自于科技端的。

過去兩三年，GGV招聘的負責看科技的同事大多來自于斯坦福、布朗大學等高校的PHD，因為我們需要有對技術進行分解與判斷的能力。GGV的招兵買馬也恰恰是過去3-4年所進行的，我們需要順勢而為地在團隊結構上發生轉變。

此外，在走訪了很多地方之后，我認為中國的整個生產鏈、供應鏈生態是更加完整的。在這樣一個完整的生態中，制造業的能力是很大的，中國會造出很多優質機器人，不僅僅是我們常說的智能汽車與無人機，還有各種各樣的倉儲機器人、醫療手術機器人。未來中國在這方面的優勢也還會持續地發揮出來。

雖然我們的人口紅利在縮減，但是每年的高校生數量并不少，而且每年能產出的程序員也很多，由此可見，中國不僅僅是商品制造的工廠，也將持續成為代碼的工廠，這將對未來的產出產生很大的助力。

新加坡見聞與中東游記

出差在全球走訪了一圈，我一直都保持著比較樂觀的態度。雖然過去一年有各種各樣的不確定性與挑戰性，未來1-2年可能仍有不確定性與挑戰性，但我認為我們市場未來的基本面還是不錯的。

在新加坡的時候，我也接待了很多來自中國的朋友，有字節跳動的，也有小米的，也包括來自阿里、騰訊的朋友。我的感受是，很多人希望借助在中國所學、所看，來進行一些創新，去展望世界，為其他國家地域提供數字化產品，例如SaaS軟件或硬件應用。當然，大家也想在其他國家找到不一樣的機會。

創投圈很多朋友來到新加坡，我認為主要是因為新加坡在一個有利的時點開放，開放以后，很多人能夠聚集在一起討論、探索與交流。大家都很需要這樣的一些機會，畢竟過去兩三年線下互動、吃飯聊天的機會很少。一般來說，大家通過遠程辦公與視頻通話，普遍還是在正兒八經地討論一件事，如果想聊一些更宏觀、更務虛的東西則比較困難。而新加坡過去幾個月時間就有很多類似的活動，我也感受到大家在那里的活躍度。

既然最近大家都在往新加坡跑，回到大家最關心的一點，東南亞仍然是中國創業者出海的最優選擇嗎？我覺得東南亞的一些先決條件仍然是無法改變的，即它的市場條件。它仍然是一個擁有6億人口的市場，平均人均GDP只有中國的一半，整體的GDP只有中國的1/4或者1/5的市場。

因此，并不能說大家覺得新加坡最近很熱門就會改變東南亞創投的現狀，也不能說新加坡將成為更多中國創業者的選擇。的確，最近新加坡很熱，而且酒店也很貴，我已經搬去那里創業的朋友也提到每天都在接待一撥撥來自中國的朋友。

但是，在衡量一件事情的熱度方面，一定需要時間去判斷，不要用半年時間去衡量一個事情，而是要拉長周期去思考。我經常跟大家說，去判斷一個事情，你可以用兩個點來畫一條線，但是這兩個點落在一個時間軸上而且距離很近的時候，你很難畫出一條線或一個趨勢。這與大家思考中國的經濟發展的道理也是相通的，盡管過去的一年很多人有相對悲觀的情緒，拉長時間去看，我個人仍然持非常樂觀的態度。

說回東南亞市場，它的本質是無法改變的，它還是一個語言、文化相對分裂的市場。另外，人口基數這個因素還是挺重要的，因為你做出來的產品攤銷到幾億人口還是幾千萬人口上，還是會有一個蠻大的區別。因此，盡管東南亞這個市場看上去很好，但是也有自己的不確定性與挑戰。

當然，有一部分的中國企業是可以跑出來，例如我們被投企業做外呼機器人的Wiz.ai在整個東南亞做得還不錯，而它本身是一家純軟件的公司，在泰國、新加坡、在菲律賓現在都有客戶。

此外，中國創業者、企業家出海也會面對另外一個問題，也就是管理的問題。在中國我們可以學華為、學阿里，但是在東南亞可不能完全學華為、學阿里，因為那一套管理體系不完全適合東南亞這些國家。我有一個曾在大廠的朋友，目前舉家搬往新加坡工作，他發現到了下班時間，只有老板還在，其他員工都已經走光了。在東南亞，你很難想象你那種996的文化，大家對于工作跟生活的平衡要求是不一樣的。

不過，今年的另一個收獲是我和Jenny（GGV紀源資本管理合伙人李宏瑋）去了中東。中東的確是一個非常富裕的地方，尤其是在今天這樣油價很高的經濟環境下，能源價格對它來說都是凈現金、凈毛利。

我的一個感受是，中東國家不會旗幟鮮明地選擇站隊，這里的人民對中國的態度還是比較友好的。想必大家有所耳聞，過去半年時間，有不少中國的GP都到中東去募資。中東國家的人口基數也偏小，譬如阿聯酋，常住人口有1000萬，但是真正的阿聯酋人也就200萬，大概有800萬的外來或外聘人口。卡塔爾的常住人口有200多萬，實際的自有人口只有20-30萬。你會發現，在中東有很多中國、印度、歐洲來的外聘人士，這樣的比例很特別。阿聯酋、沙特等幾個主要國家的人口加起來，大概也就6000-7000萬人左右。

這些國家中有的保守，有的稍微開放，例如沙特保守一些，卡塔爾稍微開放，但是在很多餐廳都買不到酒。如果你有中東國家的朋友，出于尊重與正式他們也許會邀請你到他家里去，而且朋友間聚會，在我們這里是去打場高爾夫，在那里可能就是相約去騎駱駝，還挺有意思的。

當然，中東國家富裕的同時，也很愿意花錢去投資未來。沙特在建造一個新的城市，而卡塔爾雖然人口很少但仍然組織了這次的世界杯。這些國家有太多的資金，它們愿意為未來去買單，甚至只是為了一個愿景而買單，去做一些看似很神奇的事情。

給年輕人的建議：

拒絕眼高手低，拒絕躺平

從2020年的3月到2022年5月的兩年多時間，我沒有出國，這是有些遺憾的事情，但我個人覺得出去走走還是挺重要的。只有出去走、出去看、出去聊，才能夠讓我們逐漸看到各個地區的機遇與挑戰。身為投資人尤其是VC，我們需要平衡的一點是，我們如何判斷未來？而這種判斷又該如何養成？只待在一個地方，也許很難去感受到未來的趨勢，這也是我最擔憂的事情，就是自己如何預判未來。

我也相信，度過這段時間陣痛期之后，我們的防疫情況也會進入一個常態，新冠也會慢慢被淡化。過去幾年大家被憋壞了，之后的消費，尤其是旅游出行的消費應該會出現反彈，供應鏈也因此恢復得比較正常。

但我們在未來仍然有很多難以判斷的因素。例如地緣政治，貿易上的摩擦與爭端將帶來多大的影響，中國政府接下來會有哪些政策去刺激或者支撐經濟的發展。我個人認為，未來一年到一年多時間，大宏觀經濟方面中國會有一些復蘇，但是美國、歐洲可能都會比較差，整體上經濟的發展與機會并不會像以往那么多。

這幾年年輕人常提到“躺平”，其實關于畢業的年輕人的就業問題，或多或少也會受到經濟的影響。我認為年輕人在短期內也不要做過多的選擇，不如更踏實地學習與工作。之前，我就對在美國讀書的女兒建議，本科畢業后先去讀個研究生吧。馬上她要研究生畢業了，我還在想，如果有機會的話，她也可以讀個博士（笑）。

在我看來，不管外界環境怎樣，我們都要應該積極向上，修煉內功，而不是為了等著最好的機會到來而選擇躺平。

嘉賓簡介：符績勛是GGV紀源資本的全球管理合伙人，他在風險投資領域有超過20年的工作經驗，曾與眾多成功企業家合作。

符績勛一直關注在線旅游、出行、企業服務、消費等領域的投資，曾投資去哪兒網（NASDAQ：QUNR）、優酷土豆（NYSE：YOKU）、Grab、UCweb、滴滴出行、滿幫集團、美菜等公司，目前也擔任小鵬汽車、哈啰出行、酷家樂等企業的董事。

符績勛在諸多業內重大戰略并購中擔任著重要角色，包括優酷和土豆（中國科技領域第一起數十億美元級的并購）、百度/去哪兒、攜程/去哪兒和蘑菇街/美麗說。