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黑馬失速：營收及凈利潤雙降

10月30日，國內智能短交通龍頭(tou)企業九號(hao)公司(si)披露了(le)最新一季度(du)的(de)財報。數據顯示(shi)，2023年1-9月，九號(hao)公司(si)實現營(ying)業收入75.26億元，同比下降(jiang)1.39%;實現歸母(mu)凈(jing)利潤3.79億元，同比下降(jiang)3.75%，營(ying)收、凈(jing)利潤雙雙下滑。

按照(zhao)銷(xiao)售渠道劃(hua)分，九號(hao)(hao)公司(si)主(zhu)(zhu)營業務共(gong)(gong)分為(wei)自主(zhu)(zhu)品(pin)牌、To B產(chan)品(pin)以及小米分銷(xiao)三部分。其中(zhong)，To B產(chan)品(pin)是指九號(hao)(hao)公司(si)為(wei)全球共(gong)(gong)享運營商(shang)提(ti)供產(chan)品(pin)和(he)服務，主(zhu)(zhu)要以共(gong)(gong)享滑板車(che)產(chan)品(pin)為(wei)主(zhu)(zhu)，而小米定制版產(chan)品(pin)一度在早期的九號(hao)(hao)公司(si)營收(shou)中(zhong)占據(ju)大頭。

數(shu)據(ju)顯示，2023年前(qian)三季(ji)度，九號公司自(zi)主品牌(pai)分(fen)銷(xiao)收入(ru)27.92億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比(bi)增長48.52%。其中，電(dian)動兩輪(lun)車(che)收入(ru)16.52億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，國內銷(xiao)量61萬臺，同比(bi)增長85.02%;To B產品直營(ying)收入(ru)3.15億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比(bi)下降50.55%;其他渠道(小米分(fen)銷(xiao))銷(xiao)售收入(ru)為0.40億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比(bi)下降86.49%。

不難看出，To B產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)和小米定(ding)制產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)銷量(liang)的(de)(de)大(da)幅下(xia)滑(hua)成為(wei)九號公司業(ye)績不及預期的(de)(de)主要原因。針(zhen)對To B產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)的(de)(de)下(xia)滑(hua)，九號公司在財(cai)報中(zhong)表示，受歐(ou)美通貨膨脹、加息周(zhou)期等(deng)宏觀經(jing)濟影(ying)(ying)響，To B端共享運營商(shang)面(mian)臨融(rong)資成本上(shang)升，同時運營商(shang)的(de)(de)車輛投放具(ju)有一(yi)定(ding)的(de)(de)周(zhou)期性(xing)，綜合(he)因素對To B產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)銷售產(chan)生了不利影(ying)(ying)響。

為了擺脫(tuo)對(dui)小(xiao)(xiao)米(mi)(mi)集(ji)團的依賴，自2017年開(kai)始(shi)，九(jiu)號公司(si)來自小(xiao)(xiao)米(mi)(mi)渠道的銷售比例不斷降低。今年前三季度，九(jiu)號公司(si)對(dui)小(xiao)(xiao)米(mi)(mi)銷售收入占(zhan)比僅(jin)為1.28%，“去小(xiao)(xiao)米(mi)(mi)化”戰(zhan)略似乎已經接近尾聲。

2020年(nian)10月，九號(hao)公司頭頂“CDR(中國(guo)存托憑證)第一股”光環登錄科創板掛牌上市，首日(ri)開(kai)盤價為33元(yuan)(yuan)。財報顯示，2020年(nian)-2021年(nian)，九號(hao)公司實(shi)現(xian)營業(ye)收入(ru)分(fen)別為60.03億(yi)元(yuan)(yuan)、91.46億(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)增長30.90%、52.36%;同(tong)期，公司實(shi)現(xian)凈利潤分(fen)別為0.73億(yi)元(yuan)(yuan)、4.11億(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)增長116.15%、458.84%。

此后，由于基(ji)數的增長(chang)以及小米(mi)渠道銷售收入(ru)的快速下滑，九號公(gong)司(si)業績增速放(fang)緩(huan)明顯。數據顯現，2022年(nian)全(quan)年(nian)，九號公(gong)司(si)實現營收101.24億元，同(tong)比增長(chang)10.70%，實現凈利(li)潤(run)4.51億元，同(tong)比增長(chang)9.73%，業績增速放(fang)緩(huan)明顯。

更(geng)為(wei)嚴(yan)重的是，進入到2023年(nian)以來，九(jiu)號公(gong)司(si)(si)連續兩個季(ji)度營(ying)收、凈利潤(run)雙(shuang)雙(shuang)下(xia)降，這在公(gong)司(si)(si)發(fa)展史上(shang)(shang)極為(wei)罕(han)見。此前發(fa)布的半年(nian)報顯示(shi)，2023年(nian)上(shang)(shang)半年(nian)，九(jiu)號公(gong)司(si)(si)實現營(ying)業收入43.8億(yi)(yi)元，同比下(xia)滑9.13%，歸母凈利潤(run)為(wei)2.22億(yi)(yi)元，同比下(xia)滑12.97%。

憑借稀(xi)缺的“機(ji)器人”概念與上(shang)市之初良(liang)好的業(ye)績表現(xian)，九號公司在二級市場上(shang)受到了資金的追捧。2021年10月(yue)，九號公司股(gu)(gu)價最高上(shang)漲(zhang)至92元(yuan)，總市值(zhi)一度突(tu)破640億(yi)元(yuan)，上(shang)市四(si)個(ge)月(yue)內股(gu)(gu)價漲(zhang)幅接近200%。

然而(er)，隨著業績(ji)高增(zeng)長時代的結束，九(jiu)號(hao)公司股(gu)價也由升轉(zhuan)跌。截至最近一個交(jiao)易(yi)日收盤，九(jiu)號(hao)公司最新股(gu)價為33.55元(yuan)，總市值為241億元(yuan)，相比歷史高點縮水近400億元(yuan)。作為曾經備受關注(zhu)的明(ming)星股(gu)，九(jiu)號(hao)公司還有未(wei)來嗎?

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去小米化，一把雙刃劍

九號公(gong)司(si)成立(li)于2012年(nian)，產品(pin)包(bao)括(kuo)平(ping)(ping)衡車(che)(che)、滑板(ban)車(che)(che)、機器人(ren)、平(ping)(ping)衡輪、卡丁(ding)車(che)(che)、滑步車(che)(che)等(deng)，應用于短交通(tong)出(chu)行、機器人(ren)服務等(deng)場景。2015年(nian)，九號公(gong)司(si)在小米和紅杉資本等(deng)機構的(de)注(zhu)資下完成了(le)對(dui)美(mei)國電(dian)動平(ping)(ping)衡車(che)(che)生產企(qi)業賽格威(Segway)的(de)全(quan)資收(shou)購，一(yi)躍(yue)成為平(ping)(ping)衡車(che)(che)領域的(de)全(quan)球霸主，成為公(gong)司(si)發展歷程(cheng)的(de)關鍵一(yi)環(huan)。

賽格威號稱是平衡車(che)領(ling)域的鼻祖，掌握著全(quan)球平衡車(che)行(xing)業核心基礎(chu)專(zhuan)利(li)(li)。收購賽格威之后(hou)，九(jiu)號公司不(bu)僅解決了專(zhuan)利(li)(li)問(wen)題，同時也獲得了賽格威全(quan)球渠(qu)道網絡以及品牌影響力，全(quan)球銷量(liang)逐步擴大(da)。

與此同時(shi)，九號(hao)公司(si)(si)在獲得小米的(de)(de)投資(zi)后成為米家生態(tai)鏈的(de)(de)重要一員，并(bing)一舉(ju)打(da)開了國內市場。2015年，九號(hao)公司(si)(si)通過小米平臺發售了一款(kuan)定價(jia)僅為1999元的(de)(de)平衡車，兩(liang)個月銷(xiao)量(liang)高達(da)10萬臺，一舉(ju)打(da)破(po)了平衡車產(chan)品銷(xiao)量(liang)行業紀錄。

憑(ping)借(jie)國內小(xiao)米渠道(dao)與海外市場的(de)共同發(fa)力，九(jiu)號(hao)(hao)公(gong)司營(ying)(ying)收規模不斷(duan)增長。數(shu)據(ju)顯(xian)示，2017年(nian)-2019年(nian)，九(jiu)號(hao)(hao)公(gong)司實現營(ying)(ying)收分別為13.81億(yi)元、42.48億(yi)元、45.86億(yi)元，年(nian)均復合增長率高達82%。其(qi)中(zhong)，小(xiao)米作(zuo)為公(gong)司的(de)第一大客戶(hu)，一度為九(jiu)號(hao)(hao)公(gong)司貢獻了超過七成的(de)營(ying)(ying)收。

根(gen)據此前披露的(de)(de)招股(gu)書數據，2017年(nian)-2019年(nian)，九號公(gong)司與其(qi)股(gu)東小米集團發生的(de)(de)關聯銷(xiao)售金額分別(bie)為10.2億(yi)元、24.34億(yi)元和24億(yi)元，占其(qi)營(ying)收比重分別(bie)為73.76%、57.31%和52.33%。

然而，過度依(yi)賴小米(mi)集團不免讓不少投資者對九(jiu)號公(gong)(gong)(gong)司的(de)經營獨(du)立性表示質疑。另一(yi)方面，九(jiu)號公(gong)(gong)(gong)司小米(mi)渠道(dao)產品的(de)毛利(li)率水平也(ye)較低。數據顯(xian)示，2017年-2019年，九(jiu)號公(gong)(gong)(gong)司小米(mi)渠道(dao)銷售毛利(li)率在(zai)15%-23%之間，明(ming)顯(xian)低于其他渠道(dao)毛利(li)率水平。因此，上市之初的(de)九(jiu)號公(gong)(gong)(gong)司被不少人視為一(yi)家小米(mi)的(de)代工廠。

上(shang)市之后，九(jiu)(jiu)號公司明顯加快(kuai)了與(yu)小米(mi)集團的脫鉤，大力推進自主品(pin)牌的發展。2022年，九(jiu)(jiu)號公司自主產品(pin)銷售收入為62.34億元，同比(bi)增長42.73%，收入占(zhan)比(bi)達到61.58%。2023年前三季度，九(jiu)(jiu)號自有(you)品(pin)牌銷售占(zhan)比(bi)已經(jing)達到89%。

與之對應的，則是小米渠(qu)道銷量的快速下滑。數據顯示(shi)，2018年(nian)-2022年(nian)，九(jiu)號(hao)公司(si)來自小米集團(tuan)的銷售占比(bi)分(fen)別為57.31%、52.33%、45.91%、32.29%、12.64%。

2018年，小(xiao)米集團(tuan)對(dui)九號公司的收入貢獻高達24.34億(yi)(yi)元(yuan)。但今年前三(san)季度，這一數(shu)據(ju)僅為0.40億(yi)(yi)元(yuan)，相比2018年全年減少近24億(yi)(yi)元(yuan)。

另一方面(mian)，九(jiu)號公(gong)司(si)大力推廣(guang)自(zi)主品牌(pai)必然要加大對營(ying)銷(xiao)費(fei)用的投入，進而導致公(gong)司(si)利潤端(duan)持續承壓。數(shu)據(ju)顯示，2019年-2022年，九(jiu)號公(gong)司(si)銷(xiao)售費(fei)用支出由1.85億元(yuan)大幅增(zeng)長至9.25億元(yuan)，銷(xiao)售費(fei)用增(zeng)幅遠高于同期營(ying)收增(zeng)幅。

由于(yu)營銷費用的高企(qi)，九(jiu)號(hao)公司(si)銷售(shou)(shou)(shou)凈(jing)利潤率(lv)水平(ping)遠低于(yu)愛瑪(ma)科技、雅(ya)迪(di)等競爭對手。2022年-2023年前三季度(du)，九(jiu)號(hao)公司(si)銷售(shou)(shou)(shou)凈(jing)利潤率(lv)分(fen)別為(wei)4.43%和5.03%。對比來看，愛瑪(ma)科技同期銷售(shou)(shou)(shou)凈(jing)利潤率(lv)則為(wei)9%左右。

不難看(kan)出，盡管九號(hao)公(gong)司自主(zhu)品(pin)牌(pai)保(bao)持了(le)穩定的(de)增(zeng)長(chang)，但小米渠道銷量(liang)的(de)大幅下滑(hua)仍然給九號(hao)公(gong)司的(de)總營收帶(dai)來了(le)明顯沖擊，而(er)公(gong)司不斷增(zeng)加的(de)營銷費用則成為九號(hao)公(gong)司利潤端(duan)承(cheng)壓(ya)的(de)一(yi)個關鍵因素，去小米化戰略對九號(hao)公(gong)司來說可(ke)謂是一(yi)把“雙刃劍”。

從前三(san)季度來看(kan)(kan)，九(jiu)號公(gong)司(si)來自(zi)小米(mi)渠(qu)道的(de)銷售(shou)收入占比已經不足2%，小米(mi)渠(qu)道對公(gong)司(si)整(zheng)體(ti)營收的(de)影(ying)響(xiang)已經微乎其微。因(yin)此，自(zi)主品牌將成為(wei)決(jue)定九(jiu)號公(gong)司(si)未(wei)來發(fa)展的(de)關鍵。這其中，電(dian)動兩輪車又成為(wei)最為(wei)重(zhong)要的(de)看(kan)(kan)點。

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兩輪車，紅海突圍到中局

上市(shi)之初，九(jiu)號(hao)公(gong)司(si)主營業務是以相對(dui)小(xiao)眾的(de)電(dian)動(dong)(dong)平(ping)衡(heng)車(che)和電(dian)動(dong)(dong)滑板車(che)為主。其中(zhong)，受(shou)制于“路權(quan)”的(de)限制，電(dian)動(dong)(dong)平(ping)衡(heng)車(che)在國內外(wai)市(shi)場的(de)滲透率(lv)并不(bu)高。據公(gong)司(si)招股書數據，2017年-2019年，九(jiu)號(hao)公(gong)司(si)電(dian)動(dong)(dong)平(ping)衡(heng)車(che)的(de)營收分別為10.29億(yi)元、12.38億(yi)元、9.96億(yi)元。

在(zai)平衡車業務(wu)遭遇天花板(ban)瓶(ping)頸(jing)的同(tong)時(shi)，電(dian)(dian)動(dong)(dong)滑板(ban)車業務(wu)為九號公司打開(kai)新的成長空間(jian)。尤(you)其是2018年以來，歐美共享(xiang)滑板(ban)市(shi)場快速崛起，九號公司旗下賽格(ge)威(wei)品牌(pai)一度(du)成為Voi、Uber Scooter、Spin等運(yun)營商的ODM供應商。2019年，九號公司電(dian)(dian)動(dong)(dong)滑板(ban)車營收達到32.31億元，超(chao)過同(tong)期電(dian)(dian)動(dong)(dong)平衡車營收規(gui)模的224%。

但隨著“共享經濟”的泡(pao)沫(mo)破裂，九號電動(dong)平衡(heng)車業務同樣遭遇到增(zeng)長天花板。自2020年(nian)開始，九號公司不再單獨披(pi)露平衡(heng)車銷售數據(ju)，而是將平衡(heng)車與(yu)電動(dong)滑板車業務合并計算。

數據顯示，2020年(nian)-2022年(nian)，九(jiu)號公司(si)電(dian)動(dong)平衡車(che)系列及(ji)智能電(dian)動(dong)滑(hua)板車(che)系列收(shou)入(ru)(ru)分(fen)別為52.62億元(yuan)、64.05億元(yuan)、55.37億元(yuan)，收(shou)入(ru)(ru)占比分(fen)別為87.67%、70.04%和54.69%。2022年(nian)，九(jiu)號公司(si)電(dian)動(dong)平衡車(che)系列及(ji)電(dian)動(dong)滑(hua)板車(che)業務收(shou)入(ru)(ru)同比降(jiang)幅達到13.56%。

在平(ping)衡車(che)(che)、滑板(ban)車(che)(che)兩大主營業務相繼遭遇成(cheng)長壓力的情形下，九號(hao)公司(si)又一(yi)次(ci)對(dui)電動兩輪車(che)(che)業務發起沖擊(ji)。2019年12月底，九號(hao)公司(si)發布(bu)了第一(yi)款智能電動車(che)(che)產品，正式宣告入局電動兩輪車(che)(che)行業。

2023年(nian)上半(ban)年(nian)，九號公司(si)(si)兩輪車(che)業務收(shou)入(ru)為(wei)15.75億元(yuan)，收(shou)入(ru)占比為(wei)35.97%，超過平衡車(che)以及滑板(ban)車(che)成為(wei)公司(si)(si)第一(yi)大收(shou)入(ru)來源。

在產品定位上，九號電(dian)動兩輪(lun)車主打智(zhi)能化，定位中高端。2023年7月(yue)，九號電(dian)動兩輪(lun)車國內(nei)累計出貨(huo)量突破200萬臺，增速遠高于行業。

久謙數據顯示(shi)，2023年上半(ban)年， 愛(ai)瑪、雅迪、 九號(hao)、小牛(niu)兩輪車銷(xiao)量同比增(zeng)長分別為7%、34%、76%、-18%，九號(hao)公(gong)司增(zeng)速(su)領先。另外，由于小牛(niu)品牌的頹勢(shi)不改，九號(hao)公(gong)司在銷(xiao)售(shou)規模、單(dan)店產出等方(fang)面反(fan)超小牛(niu)，在中高端這一(yi)(yi)細分市場位居第一(yi)(yi)。

相比小(xiao)眾的平(ping)衡車(che)和滑板車(che)，國(guo)(guo)內電動(dong)兩(liang)輪車(che)市(shi)場(chang)容(rong)量高達千億。不(bu)過，由(you)于技(ji)術壁(bi)壘不(bu)高，國(guo)(guo)內電動(dong)兩(liang)輪車(che)市(shi)場(chang)已(yi)經(jing)深陷紅海，這也(ye)是九號(hao)公司營銷推廣費用持續(xu)攀(pan)升(sheng)的一個主要(yao)原因。此(ci)外，隨著競爭的不(bu)斷加劇，愛瑪、雅(ya)迪等(deng)傳統電動(dong)車(che)品牌也(ye)在加大(da)對高端(duan)市(shi)場(chang)的投入力度。

相比(bi)雅迪、愛(ai)瑪等品(pin)牌(pai)，九(jiu)號(hao)(hao)公(gong)司(si)在銷(xiao)量(liang)、產(chan)品(pin)線布局(ju)、門(men)店數量(liang)等方面仍存在較大距離。數據(ju)顯示，2022年(nian)(nian)全年(nian)(nian)，雅迪、愛(ai)瑪電動兩輪車(che)銷(xiao)量(liang)分別為(wei)1401萬輛、1077.27萬輛，門(men)店數量(liang)在3萬家以上。同(tong)期，九(jiu)號(hao)(hao)公(gong)司(si)電動兩輪車(che)銷(xiao)量(liang)僅(jin)為(wei)82.62萬輛，門(men)店數量(liang)僅(jin)有3000家。

除(chu)了電(dian)(dian)動(dong)(dong)平衡(heng)車(che)(che)、電(dian)(dian)動(dong)(dong)滑板車(che)(che)以及(ji)電(dian)(dian)動(dong)(dong)兩(liang)輪(lun)車(che)(che)三(san)大品類之外，九(jiu)號公(gong)司還在服務機(ji)器(qi)(qi)人、全地形車(che)(che)、儲能電(dian)(dian)源等領域(yu)進行布(bu)局(ju)。2023年5月，英(ying)偉達發(fa)布(bu)的全新自主移動(dong)(dong)機(ji)器(qi)(qi)人平臺(tai)Isaac AMR的移動(dong)(dong)底盤，就來自于九(jiu)號公(gong)司，一度引發(fa)外界對九(jiu)號公(gong)司的強烈關注(zhu)。

然而，從2023年上(shang)半年數(shu)據來看(kan)，九(jiu)(jiu)號(hao)公(gong)(gong)司機(ji)器人(ren)業務(wu)(wu)實現營業收入僅為1.35億元，收入占比(bi)僅為3.09%，短期尚不能為九(jiu)(jiu)號(hao)公(gong)(gong)司貢獻太多收入。再考慮到平(ping)衡(heng)車以及滑(hua)板車所(suo)面臨到的“路權”問題(ti)，九(jiu)(jiu)號(hao)公(gong)(gong)司短期的看(kan)點(dian)仍是電動兩輪車業務(wu)(wu)。

2023年5月，九號公(gong)司創始人兼(jian)董事(shi)長高祿峰曾在九號公(gong)司新品發布會上稱要“帶動行業把(ba)藍海做大(da)，將紅海做藍”。顯然，對(dui)于“去小米化”之后的九號公(gong)司來說，電(dian)動兩(liang)輪(lun)車已經成(cheng)為(wei)它(ta)力(li)爭(zheng)的最核心基本盤(pan)業務。